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[TCRM]|Noviembre 2015

Descripción del Producto

La recuperación del real brasilero respecto del dólar durante noviembre no alcanzó para frenar el proceso de apreciación del Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM), ni para sacar los correspondiente TCR bilaterales de la zona de mínimos históricos. En tanto, las monedas del resto de nues-tros socios comerciales volvie-ron a debilitarse.

Profundizando. Nuestro índice de TCRM base diciembre de 2001 promedió un valor de 1,102 durante noviembre, ubi-cándose 41% por debajo del promedio 2002-2015 y sólo 7,6% por encima del promedio 1998-2001. En consecuencia, si bien aún se sostiene por encima de diciembre de 2001, de no haber cambios de fondo en el esquema de política local y sostenerse el actual contexto externo, podría perforarlo en menos de un año.

El índice de TCRM acumula un retroceso de casi 47% desde diciembre de 2007, de 17,7% en el último año y de 15% en lo que va de 2015.

En tanto, los últimos ocho años el Tipo de Cambio Nominal Multilateral (TCNM) acumuló un alza de casi 144%. En los últimos 12 meses acumuló un alza de 1,3% y en lo que va de 2015 hizo lo propio en un 2,2%. Ergo, el alto diferencial de inflación respecto del promedio de nuestros socios comerciales (23% anual) sigue explicando la mayor parte del proceso de apreciación real multilateral. En tanto que la fortaleza del dólar reforzó ese proceso durante el año en curso.

Nuestro índice de TCR (Dic’01=1) entre el $AR y el USD (dólar EEUU) promedió un valor de 0,972 en noviembre de 2015, ubicándose 39% por debajo del promedio 2002-2015 y sólo 4% por encima del promedio 1998-2001.

De lo dicho se desprende que el mencionado índice perforó holgadamente el nivel de diciembre de 2001. Y, que de no haber cambios de fondo en el esquema de política local y sostenerse el actual contexto externo, se encamina irreme-diablemente hacia los mínimos alcanzados a mediados de los 90’s. Sí calculamos el TCR bilateral con la cotización blue ($ 15,16, obtenemos un valor de 1,525 (Dic’01=1) para octubre pasado. Muy similar a la media 2002-2015 (1,157)

En particular, nuestro índice de TCR bilateral entre Argentina y EE.UU. acumula un retroceso de 41% desde diciembre de 2007, de 11% en el último año y de poco menos de 9% en lo que va de 2015.

En tanto, durante el mismo período el correspondiente índice de TC Nominal bilateral se incrementó un 206%, un 13,3% y un 12,8%, respecti-vamente.

Ergo, el alto diferencial de inflación continúa siendo la causa inmediata del encare-cimiento local en dólares.

En particular, el último ascen-dió a 27,2% en los últimos 12 meses, a poco más de 23,4% en lo que va de 2015 y a 417,2% en los últimos 8 años.

Nuestro índice de TCR bilateral entre el $AR y el R$ (real brasilero) promedió un valor de 0,7 en octubre de 2015 (1998=1)

De esta manera, la recuperación experimentada por la cotización del real respecto del dólar durante noviembre alcanzó para recuperar levemente el mencionado TCR bilateral , pero no para sacarlos de la zona de mínimos históricos. En particular, el mínimo se alcanzó en octubre de 2001 (0,5402)

El promedio mensual de noviembre 2015 resultó 50% inferior a la media 2002-2015 y se ubicó 7% por debajo de la correspondiente al período 1998-2001.

Nuestro índice de TCR bilateral en cuestión acumula un retroceso de 60% desde diciembre de 2007, de 34% en los últimos 12 meses y de poco menos de 31% en lo que va de 2015.

En tanto, en los últimos 8 años el TC Nominal correspondiente acumuló un alza de casi 45%. En cambio, retrocedió 23,6% en los últimos 12 meses y 21% en lo que va de 2015.

Ergo, el alto diferencial de inflación sigue siendo e factor determinante detrás del encarecimiento local respecto de Brasil. En tanto, que la relativamente reciente debili-dad del real respecto del dólar profundizó ese proceso en el último año, llevándolo a nive-les insostenibles.

Nuestro índice de TCR bilateral (Dic’0=1) $AR vs €EU (euro) profundizó su retroceso como resultado del mayor ritmo de deterioro registrado por la moneda europea res-pecto del dólar en noviembre de 2015, promediando un valor de 1,1.

Ese nivel resultó 49,5% inferior al promedio 2002-2015 y sólo 5% superior a la media de 1998-2001.

En consecuencia, si bien aún se sostiene un 10% por encima del nivel de diciembre de 2001, se está aproximando al mismo relativamente rápido. Ergo, de no haber cambios de fondo en el esquema de política local y sostenerse el actual contexto externo, podría alcanzar el citado nivel crítico en poco menos de un año.

Profundizando. Nuestro índice de TCR bilateral en cuestión acumula un retroceso de 57,6% desde diciembre de 2007, de 23,5% en el último año y de 21% en lo que va de 2015.

En los últimos ocho años el TCNO correspondiente acumu-ló un alza de 125,6%. En cambio, cayó 2,5% en los últimos 12 meses y acumuló un retroceso de 2,2% en lo que va de 2015.

Por lo tanto, el alto diferencial de inflación (27,5% anual) sigue explicando la mayor parte del proceso de encarecimiento local. Aunque, la reciente debilidad del euro respecto del dólar apalancó ese proceso durante el último año, acelerándolo.

Nuestro índice (Dic’01=1) de TCR bilateral entre el $AR y el ¥CH (yuan chino) promedió un valor de 1,323 en noviembre de 2015, ubicándose 26% por debajo del promedio 2002-2015. En consecuencia, aún se sostiene un 32% por encima del nivel de diciembre de 2001. Sin embargo, se está aproximando relativamente rápido a dicha referencia.

Al respecto, acumuló un retroceso de 27% en los últimos ocho años, de 13% en los últimos 12 meses y de 13,3% en los primeros once meses de 2015. Durante esos períodos el TCN bilateral acumuló alzas de 253,8%, 8,9% y 9,6%, respectivamen-te. Ergo, vuelve a quedar en evidencia que el diferencial de inflación fue el factor clave detrás del encarecimiento.
Nuestro índice de TCR (Dic’01=1) entre el $AR y el $CH (peso chileno) promedió un valor de 1,075 en noviembre de 2015, ubicán-dose 45% por debajo del promedio 2002-2015 y 6% por debajo del promedio 1998-2001.

El TCR bilateral acumuló un retroceso de 52,6% en los últimos 8 años, de 22% en los últimos 12 meses y de 17,4% en lo que va de 2015. En tanto, durante los últimos 8 años el TCN bilateral acumuló un alza de 116%. En cambio, retrocedió 5% en los últimos 12 meses y 2% en lo que va de 2015.

Ergo, queda nuevamente en evidencia el rol protagónico de la relativamente alta y sosteni-da tasa de inflación local.
Nuestro índice de TCR bilateral (Dic’01=1) entre el $AR y el $MX (peso mexicano) prome-dió un valor de 0,69 en noviembre, ubicándose más de 51% por debajo del promedio 2002-2015, 16,4% por debajo del promedio 1998-2001, y en línea con los mínimos alcanza-dos durante los 90’s (0,632).

El citado índice acumuló un retroceso de 54% en los últimos 8 años, de 26% en los últimos 12 meses y de 19,7% en lo que va de 2015. En los últimos ocho años el TCN correspondiente acumuló un alza de 99,8%. En cambio, retrocedió 1,3% en lo que va de 2015 y 7% en los últimos 12 meses.

Con lo cual, el alto nivel de inflación local se lleva nueva-mente el rol protagónico.

Conclusiones: Tanto el TCRM, como los distintos TCR bilaterales muestran una tendencia marcadamente negativa. El principal factor detrás del encarecimiento de la Argentina respecto de sus socios comerciales fue, y continúa siendo, la alta tasa de inflación local. La cual a la larga no pudo, ni puede ser compensada por ninguna tasa de devaluación nominal.

Para que ello ocurra (ajuste del TCR vía devaluación), antes o en paralelo hay que lograr implementar una verdadera consolidación fiscal y un ajuste monetario destinados a racionalizar las fuentes de emisión monetaria, reducir los niveles de liquidez en pesos, alineando expectativas y saneando el balance del BCRA, de forma que la autoridad monetaria este nuevamente en condiciones de perseguir la estabilidad del nivel de precios.

En el caso de los TCR bilaterales, vale la pena resaltar al caso del peso mexicano, el peso chileno, el real brasilero y el dólar. Pues, en todos ellos ya se perforó o, al menos, alcanzó el promedio 1998-2001. Adicionalmente, vale la pena resaltar que en el caso del real brasilero y el peso mexicano ya estamos en línea con los mínimos alcanzados en la década de los 90’s.