Descripción del Producto

Argentina – ¿Tierra arrasada? Octubre  arrancó con el giro de los US$ 5.900 millones para el pago de los Boden 2015. Como habíamos previsto oportunamente, las reservas del BCRA (brutas y netas) sintieron el duro golpe que eso significó, pues la mayor parte de los inversores no reinvirtieron los dólares obtenidos en opciones que supusieran un retorno, al menos parcial, al activo de la entidad monetaria.

Al respecto, promediando la semana pasada, el Tesoro Nacional anunció que colocó US$ 669,26 millones de dólares del BONAR 2020, convalidando una tasa en dólares de 9,2% anual. El doble de lo que están pagando Bolivia por ejemplo. Pues, terminó adjudicando cada lámina de US$ 100 a un precio promedio de US$ 95,2 y el bono ya ofrecía una tasa cupón de 8% nominal anual.

Peor aún, fue que a pesar del costo relativamente alto que pago, terminó haciéndose de una cifra sensiblemente inferior a la que se esperaba en el mercado. Las ofertas alcanzaron los US$ 812,71 millones, sólo 21% más que el monto que había previsto captar inicialmente y la mitad de los US$ 1.500 millones que tenía Economía como objetivo de máxima.

En ese contexto adverso para las reservas, el comunicado oficial del viernes 9 de octubre índico que las brutas del BCRA cerraron en US$ 27.752 millones, acusando un retroceso de US$ 5.488 millones respecto del cierre de septiembre de 2015 (30/09 en US$ 33.240 millones) Recordemos que también se realizó un pago de US$ 750 millones por parte del bono de la Provincia de Buenos Aires. De esta manera, las mismas acumulan una merma de US$ 3.656 millones en lo que va de 2015 y el tipo de cambio de cobertura (vs circulante) calculado en base a ellas ya se ubica en $ 14,90 por unidad. Algo por debajo del Blue, pero no demasiado. El ajuste acumulado por este TC de cobertura desde fines de 2014 ya supera 30% nominal y prácticamente triplica el registro comprable del Tipo de Cambio Nominal Oficial (TCNO, $/US$ 9,46, +10,5% vs 31/12/14)

Cálculo Reservas Netas – https://twitter.com/EcoLedesma/status/653962743289114624

En tanto, las reservas netas de todos los pasivos monetario denominados en moneda extranjera (encajes depósitos en moneda extranjera, Lebacs y Nobacs en dólares, CEDINES, Asignaciones de DEG, etc.) cerraron el 9 de octubre en sólo US$ 3.740 millones, acumulando un retroceso de US$ 12.365 millones respecto del cierre de 2014 (US$ 16.106 millones)

Al respecto, vale la pena subrayar que: A) Las reservas netas apenas representan 13,5% de las brutas. Al cierre de 2014 ese guarismo era de más de 50%. Ergo, el deterioro de la calidad de los activos de reservas del BCRA, su poder de fuego para hacer frente a una corrida cambiaria y/o un deterioro de los Términos de Intercambio por ejemplo, ha mermado más que significativamente en lo que va del presente año. B) Sí tomamos en cuenta la deuda flotante acumulada por el BCRA con los importadores, por DJAI autorizadas por la Secretaría de Comercio pero cuya compra de divisas aún no fue aprobada por el BCRA (US$ 8.000 millones) podemos concluir que las reservas netas de pasivos monetarios y pasivos cambiaros no registrados son negativas en más de US$ 4.000 millones. C) La deuda directa del Tesoro Nacional con el BCRA (Adelantos Transitorios, Títulos y Letras intransferibles) ya representa 2/3 del activo de la entidad monetaria. El otro 1/3 son las reservas brutas, de las cuales sólo 13,5% “son contantes y sonantes” Por lo tanto, el deterioro de la calidad del Activo y del Patrimonio del BCRA es nuevamente innegable e inocultable.

Ergo, por un lado, la destrucción patrimonial a la que fue sometido el BCRA desde 2010 a la fecha, como resultado de la subordinación de la política monetaria a las necesidades de la Fisco Nacional, y, por el otro lado, el costo en términos de activos externos que le insumió hasta ahora a la economía local la fiesta de gasto público de la Administración CFK son más que evidentes.

Respecto de lo último, vale señalar como aproximación que entre fines de 2007 y fines de 2015 la Administración CFK habrá consumido casi US$ 44.000 millones de reservas netas del BCRA, US$ 80.450 millones de superávits comerciales registrados durante ese período y US$ 1.000 millones de incremento neto del endeudamiento neto en moneda extranjera extra BCRA. Un total de US$ 125.450 millones, equivalentes a más de 50% del stock total de deuda del Sector Público Nacional (incluidos los holdouts, US$ 11.600 millones)

Retornando. La contracara de las mermadas reservas netas del BCRA, fue que la plaza quedó muy líquida en moneda extranjera. En consecuencia, el derrame de dólares del pago del BODEN 2015 y el PURE de inicio de mes se combinaron para “sedar” al blue aún a pesar de la fuerte demanda que se registra como resultado de, por un lado, el sostenido incremento de los niveles de incertidumbre que implica la proximidad de los comicios presidenciales de fines de octubre y, por el otro, la alta disponibilidad de pesos que supone la fuerte emisión monetaria destinada a financiar el rojo del Tesoro Nacional.

Respecto de esto último, vale la pena subrayar que, de acuerdo a los propios datos del BCRA, las operaciones de crédito neto con el sector público nacional implicaron la emisión de poco menos de $ 95.200 millones durante los primeros nueve meses, cifra que equivalió a 2,8% del PBI nominal correspondiente, superó en un 25% el monto emitido por igual fuente durante el mismo período de 2014 ($ 75.966 millones) y que explicó más de 100% de la emisión monetaria bruta y neta registrada durante ese período. Pues, como el BCRA está vendiendo dólares en términos netos, la intervención cambiaría arrojó un saldo negativo de $ 14.708 millones durante el mismo período.

Cálculo factores de explicación de la variación del circulante monetario – https://twitter.com/EcoLedesma/status/653924763526631424

De esta manera, el stock de circulante monetario, el principal agregado monetario, promedió durante el pasado mes de septiembre un alza nominal de 36,4% anual, acumulando un alza absoluta de $ 55.245 millones (1,6% PBI) durante los primeros nueve meses de 2015. Ese último valor más que triplicó al registro comprable de 2014 ($ 15.710 millones)

Retornando al mercado cambiario. La semana cerró con el dólar “blue” subiendo en torno a seis centavos, a $ 15,83 por unidad, luego de acumular tres jornadas cotizando debajo de los $ 15,80 por unidad y aún bien lejos de los $ 16 por unidad que supó superar hace menos de 15 días. Ergo, resulta evidente que el “blue” está en un rango entre 15,50 y 16 pesos. Si llega a ese mínimo, aparecen fuertes compradores. Si supera 16 pesos, se ven fuertes ventas. Además, el “contado con liquidación avanzó ocho centavos, a $ 13,95, y el dólar “Bolsa” bajó dos centavos, a $ 13,52. Por su parte, el dólar oficial se ubicó en torno a $ 9,475 por unidad, en agencias y bancos.

En el mercado de futuros del Rofex, los contratos para fines de octubre cerraron la semana con cotizaciones de $ 9,548 por unidad. En tanto, los de diciembre hicieron lo propio en $ 9,92 por unidad. Para enero de 2016, en tanto, operaron en torno a $ 10,130, para marzo en $ 10,73, para mayo en $ 11,23 y para junio en $ 11,525 por unidad.

Los contratos que se negociaron en el exterior, y que por lo tanto no están afectados por la intervención del BCRA, reflejaron una suba de 10% para diciembre de 2015, que hizo saltar el tipo de cambio asociado de hasta $ 11 por unidad; y otra del 7% en marzo, que lo llevó el TC correspondiente a $ 13 por unidad. Para el resto de los meses, se deduce un menor ritmo de devaluación esperada, con avances en torno al 4% y el 5% mensual en las vacaciones y entre un 1% y el 3% una vez consumada la devaluación.