Descripción del Producto
Reservas del BCRA: Las reservas brutas del BCRA cerraron mayo de 2015 en torno a los US$ 33.283 millones, US$ 625 millones por debajo del cierre del mes anterior y poco más de US$ 1.875 millones por encima del cierre 2014, como consecuencia de la liquidación de los dólares conseguidos por el gobierno en la emisión de los BONAR 24, por YPF en la colocación de ON y los tramos activados en lo que va de 2015 del swap de monedas con China. En tanto, las reservas netas de pasivos en moneda extranjera y de los tramos activados del swap de monedas con china (aproximadamente US$ 4.800 millones) apenas alcanzaron los US$ 16.128 millones, ubicándose US$ 662 millones por debajo del cierre de 2014 y cayendo US$ 198 millones respecto del cierre correspondiente al mes inmediatamente anterior. Ergo, las reservas netas alcanzaron a cubrir solo 4 de cada 10 pesos en circulación (valuados al tipo de cambio oficial) y el tipo de cambio de cobertura implícito ascendió? a $/US$ 22,37 (reservas netas vs. circulante) incrementándose un 3,7% respecto del correspondiente al mes de abril de 2015 ($/US$ 21,56) y un 4,7% respecto del cierre de 2014 ($/US$ 21,37)
Factores de variación del circulante monetario: El circulante monetario cerro? el pasado mes de mayo en torno a los $ 360.764, redondeando un valor promedio mensual de $ 358.815 millones que resulto? 34,4% superior al guarismo correspondiente al mismo mes de 2014. De esta manera, el ritmo de crecimiento interanual del circulante logró superar al de los precios al consumidor por primera vez en los últimos 19 meses (desde septiembre de 2013) Razón por la cual, el poder de compra (valor en pesos contantes) del último se incrementó un 3,4% respecto de mayo de 2014.
Profundizando. La intervención en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC), todo un eufemismo a esta altura de los acontecimientos, tuvo un efecto monetario expansivo durante el pasado mes de mayo, dado que se registraron compras netas de divisas por $ 7.793 millones. El efecto monetario expansivo acumulado para los primero cinco meses de 2015 ascendió? a $ 11.370 millones, poco más de un tercio de la emisión neta que habían requerido las compras netas de divisas durante el mismo período del año pasado ($ 30.943 millones), aun cuando el TCN oficial es más de un 10% superior en la actualidad. Dicho de otro manera, a pesar de la cosecha gruesa record y el férreo esquema de controles aplicado sobre la cuenta corriente y capital de la balanza de pagos local, en lo que va 2015 el MULC le reportó al BCRA un 70% menos de divisas que durante el mismo período del año pasado.
En tanto, las operaciones netas de crédito con el sector público nacional implicaron una expansión monetaria de $ 7.557 millones durante el pasado mes de mayo, llevando el efecto monetario acumulado a $ 19.456 millones. Ese último guarismo resultó un 58% superior al acumulado durante los primeros cinco meses de 2014. Ergo, podemos afirmar que en lo que va de 2015 el BCRA aportó casi un 60% más de financiamiento monetario neto que durante igual período de 2014. Aun cuando, ese último año fue record absoluto en ese materia.
En síntesis. Durante el pasado mes de mayo la política monetaria local continuó profundizando su signo expansivo, en base al fuerte impulso experimentado por el financiamiento monetario directo al Tesoro Nacional y las propias necesidades de la autoridad monetaria (cancelación de LEBACs) En tanto, si bien continuó existiendo emisión por compras netas de divisas, la misma desaceleró más que significativamente respecto del año pasado en línea con el declinante saldo comercial. Asimismo, el balance del BCRA continuo? mostrando niveles preocupantes de deterioro, ya que los pasivos remunerados siguen superando en valor a las reservas internacionales brutas, las reservas netas cubren tan sólo 4 de cada 10 pesos en circulación al TCN oficial actual y el nivel de exposición al sector público nacional (participación en el activo del BCRA) se aproxima a dos tercios del valor total activo y sigue en ascenso. Por último, debemos subrayar que el circulante no sólo siguió? creciendo a un ritmo nominal elevado, sino que aceleró más que significativamente respecto de los cuatro meses previos e, incluso, todo 2014. Convalidando, y hasta alentando, una no tan lejana re-aceleración de un proceso inflacionario local que, correctamente medido, nunca bajo de 30% anual
Conclusión: Nos encaminamos a un fin de ciclo y una contienda electoral a “todo vapor”.
Depósitos en el Sistema Financiero local: Los depósitos de efectivo en el sistema financiero local promediaron un valor de $ 1.106.343 millones durante mayo de 2015, incrementándose 30,2% respecto del mismo mes de 2014. De esta manera, el ritmo de crecimiento promedio anual de los primeros cinco meses fue de 29,8% nominal. Desde el punto de vista de los sectores, los depósitos del sector privado registraron una alza interanual de 35,2% nominal durante el pasado mes de mayo y de 32,9% nominal durante los primeros cinco meses de 2015. En tanto, los guarismos para el sector público fueron de 18,9% y 23,5% nominal anual, respectivamente.
Finalizando, el stock de plazos fijos privados en pesos anoto? un alza interanual de 35,5% en mayo y 34,5% durante los primeros cinco meses de 2015. Claramente, la suba fue liderada por las colocaciones a corto plazo, ya que los plazos fijos en pesos de entre 0 y 90 días de plazo promediaron un alza interanual de 43% en mayo, explicando por sí mismos casi 92% del incremento experimentado por el stock total. Es este punto, justamente, el que demuestra el componente claramente especulativo de dichas colocaciones. Es decir, responden a la bicicleta financiera que venimos señalando durante los últimos meses.
Crédito en el Sistema Financiero local: El stock total de crédito del sistema financiero local anoto? un alza interanual de 23,4% en mayo y de 19,3% durante los primeros cinco meses. El stock en pesos creció? 23,9% y 19,8%, respectivamente, manteniéndose por debajo de las tasas de crecimiento comparables para el principal determinante de la capacidad prestable de sistema financiero local: Los depósitos en pesos. El crédito a titulares de tarjeta de crédito y el descuento de documentos (cheques) fueron las únicas líneas dirigida al sector privado que lograron evitar la contracción interanual en términos reales.
De lo dicho en los párrafos previos se deriva que la capacidad prestable del sistema financiero local se dirigió? en forma incremental financiar el aumento del stock de instrumentos financieros y de las posiciones líquidas. En particular, los propios datos del BCRA indican que la posición de liquidez en pesos del sistema financiero local (efectivo y depósitos) creció? 27,5% nominal anual en mayo y 24,7% durante los primeros cinco meses de 2015. En tanto, que la posición en títulos valores hizo lo propio en 49% y 66,7%, respectivamente.
Ergo, esta? claro que el incremento de la capacidad prestable del sistema financiero local se destinó? en su mayor medida a la adquisición de activos financieros entre los cuales se destacan las LEBACs y los Títulos Públicos.
Tasas de interés: La tasa BADLAR (plazos fijos de más de un millón de pesos), promedio? un valor de 19,05% nominal anual en mayo, recortando respecto del mes anterior, pero aun así se sostuvo un punto porcentual por encima de los valores de inicio de 2015. En cambio, las tasas activas, las cobradas por el sistema financiero subieron significativamente de la mano del efecto desplazamiento. En particular, la tasa para el descubierto prepactado en cuenta corriente para empresas de primera línea promedio? un valor de 24,4% nominal anual durante el pasado mes de mayo, incrementándose en más de tres puntos porcentuales respecto del mes anterior y en 0,3 puntos porcentuales respecto del mismo mes de 2014.
Obsérvese, que aun a pesar de la caída de las tasas pasivas que impulso el sostenido incremento de las colocaciones a plazo, las tasas activas no sólo se sostuvieron en los niveles previos. Sino que se incrementaron. Ergo, se incrementó el spread y, por lo tanto, el rendimiento obtenido por el sistema financiero local. Todo esto, porque la capacidad prestable del sistema financiero se dirige en forma incremental a financiar directa (BONAC) o indirectamente (LEBACs) al Tesoro Nacional y, en consecuencia, son los rendimientos ofrecidos por esos instrumentos financieros los que ponen un piso al proceso de baja de tasas activas, que estaba impulsando el abaratamiento del fondeo (depósitos) y el bajo dinamismo de la demanda de crédito que implica el proceso recesivo en curso, al operar como costo de oportunidad. Justamente por eso, venimos subrayando que estamos ante una reedición del clásico efecto desplazamiento del mercado de crédito que implica el financiamiento directo y/o indirecto del creciente del déficit fiscal nacional con deuda interna. Efecto que caracterizó los últimos años de la década de los 90’s.
