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[329]|Del 28/9 al 2/10 de 2015

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Argentina – Quien quiera ver, que vea. Quien no, mire para otro lado. Arrancó octubre en un clima de gran incertidumbre en el plano financiero, con bajas generalizadas en el mercado local e ingresando decididamente en el tramo final de la campaña electoral. En tanto, en el mercado internacional los datos contradicen a las declaraciones de los oficiales de la FED respecto de cuáles serán los próximos pasos a dar por el organismo monetario. Especialmente, los datos de empleo que se conocieron al cierre de la semana pasada.

Calculo Reservas Internacionales netas del BCRA (https://twitter.com/EcoLedesma/status/651030409560621056)

A la incertidumbre internacional, liderada a nivel regional por Brasil, internamente se va sumando por estos días la prudencia entre los principales jugadores de la plaza, a semanas de las elecciones presidenciales del 25 de octubre. Pero en este último tramo entró a jugar también el denominado efecto Boden 2015. Es que los operadores comenzaron a anticipar los movimientos de los inversores una vez que se concrete el pago de los bonos, o sea el efecto reinversión.

Desde el BCRA se giraron al cierre de la semana los US$ 750 millones de dólares a las cuentas de los tenedores del Bono de la Provincia de Buenos Aires 2015. Se trató del mayor vencimiento de deuda de esa provincia. Las reservas brutas bajaron en total US$ 787 millones, alcanzando US$ 32.454 millones.

En este contexto, hoy (lunes) se acreditarán en cuentas de ahorristas los US$ 5.900 millones por el vencimiento de capital e intereses del Boden 2015. Con esa transferencia, la Administración CFK afrontará el último pago de su gestión.

Respecto de la reservas vale la pena profundizar respecto de lo siguiente. Al cierre de septiembre de 2015, las reservas brutas del BCRA totalizaron unos US$ 33.240 millones. Sin embargo, cerca de US$ 23.772 millones tenían como contrapartida pasivos en moneda extranjera en el propio balance del BCRA (Ejemplo: encajes por depósitos en moneda extranjera en sistema financiero local) o eran yuanes valuados en dólares provenientes de los tramos activados del swap de monedas acordado con la autoridad monetaria del país asiático (ya se activó todo por US$ 11.000 millones aproximadamente) Ergo, la reservas netas eran de sólo US$ 9.518 millones, acumulando un retroceso de US$ 6.587 millones respecto de diciembre del año pasado. Cifra, la última, que más que duplica al superávit comercial estimado para todo 2015.

Dicho cálculo no toma en cuenta la deuda flotante acumulada por el BCRA con los importadores, por DJAI que fueron autorizadas por la Secretaria de Comercio, pero que no fueron autorizados para comprar las correspondientes divisas. Debiendo, en consecuencia, endeudarse en moneda extranjera, comercial o financieramente, y/o recurrir al contado con liquidación.

Consecuentemente el tipo de cambio de cobertura entre el peso y el dólar (razón entre circulante y reservas netas) de cierre de septiembre 2015 prácticamente duplicó al de diciembre de 2014. Esa variación acumulada supera ampliamente la corrección acumulada por el Tipo de Cambio Nominal Oficial durante el mismo período e, incluso, también aventaja significativamente a la experimentada por el paralelo.

Ahora bien. Dado que este mismo lunes se procederá al pago del BODEN 2015, US$ 5.700 millones de capital y US$ 200 millones de intereses, y que el grueso será soportado con reservas del BCRA, vale la pena penar en el día post pago.

En un primer caso, podemos ser optimistas y suponer que buena parte de los dólares del pago del BODEN 2015 se reinvierten a nivel local (nuevo bono en dólares) permitiendo que cerca de la mitad de los mismos vuelvan al BCRA. En dicho supuesto, las reservas brutas redondearían los US$ 29.500 millones (- US$ 1.904 millones respecto de diciembre de 2014) y las netas cerca de US$ 5.782 millones (- US$ 10.323 millones respecto del cierre de 2014)

• En un segundo caso, podemos ser más pesimistas y suponer que no hay un retorno significativo de dólares al BCRA. En dicho supuesto, las reservas brutas caen a US$ 25.664 millones (- US$ 4.854 millones vs cierre 2014) y las netas a sólo US$ 2.832 millones (- US$ 13.273 millones)

Conclusión: Cualquiera sea el supuesto, más o menos optimista, lo cierto es que la sangría de reservas del BCRA que el sostenimiento del actual equilibrio macroeconómico está implicando es la señal más convincente de su falta total de sustentabilidad. Pues, el BCRA está quedando tan disminuido patrimonialmente que, en términos concretos, al final del mandato de CFK habrá perdido casi toda, por no decir toda, su capacidad para realizar intervenciones sostenidas y creíbles en el mercado de cambios. Ergo, no tendrá por sí mismo potencial estabilizador.

En ese contexto, y ante la franca caída de las reservas, el apuro por maquillar reservas brutas vía nuevo swap de monedas con China es otro de los indicadores calve. Al respecto, el propio embajador de China en la Argentina señaló que habrá una ampliación del acuerdo firmado entre los bancos centrales de los dos países. Esto se terminará de negociar en el marco de la asamblea anual del FMI que se efectuará en Lima.

En ese contexto, en el mercado de cambios, el billete se negoció en torno a $ 15,88 por unidad (ajustando once centavos) en el circuito informal después de que la mayor oferta del dólar ahorro bajara la presión hacia el final de la semana.

Con los niveles de brecha que se venían registrando, cerca del 70%, los ahorristas aprovecharon para vender los dólares comprados en los bancos en el circuito informal y así obtener una ganancia en pesos, ya que el dólar oficial se ubicó en torno a $ 9,45 por unidad.

Es probable que la baja del BLUE se profundice durante la presente semana. Pues, esperamos que parte de los dólares del BODEN 2015 derramen sobre este mercado. En particular, muchos aprovecharon las bajas registradas por los bonos en dólares en las últimas semanas para comprarlos y, una vez cobrados, realizar la ganancia en el paralelo.