Descripción del Producto

Argentina – El reino del pedal. La Administración CFK logró captar cerca de $ 5.300 millones a través de la licitación de BONAC con vencimiento en marzo de 2016. La oferta superó en 2,6 veces el monto inicial licitado por el Estado Nacional. En el mismo período, se pagó un cupón del Bonar 24, por US$ 142 millones de dólares, a los que hay que agregarle el cupón de intereses de la última colocación por otros US$ 60 millones. Lo dicho arroja un total levemente superior a los US$ 200 millones.

El retorno al endeudamiento público se vuelve más relevante en un contexto donde la falta de predisposición de la administración CFK al ajuste y los incentivos electorales impiden una desaceleración del gasto público corriente, por un lado, y el impacto negativo del cambio del contexto internacional, las propias medidas impulsadas para lidiar con el desequilibrio de la balanza de pagos (administración) y la recesión impactan negativamente sobre los ingresos corrientes.

Ahora bien. Financiar gasto corriente con deuda pública es una estrategia que de sostenerse durante un período significativo deriva en una profundización del atraso cambiario y en un desplazamiento del sector privado del mercado de crédito. Sumando más presiones recesivas y generando una trayectoria insostenible de la deuda pública. Más aún, cuando ese endeudamiento se realiza a tasas superiores a 26% nominal anual y a corto plazo, cuando las emisiones son en pesos, y en tasa cercanas a 9% nominal anual y a plazos mayores, cuando las deuda pública se emite en dólares. Ergo, esta estrategia profundiza la ya de por sí pesada herencia macroeconómica que deberá enfrentar el próximo gobierno.

Todo esto, aún a pesar del bajo nivel de endeudamiento en relación al PBI del que el gobierno se jacta. Pues, lo relevante pasa por la concentración de vencimientos durante el próximo año, por un lado, y por el sostenimiento y profundización de los desequilibrios macroeconómicos de base, por el otro. El déficit fiscal y de la balanza de pagos (déficits gemelos).

El propio contexto colabora. Pues, existe amplia liquidez en el sistema financiero y la demanda de crédito a mediano plazo del sector privado esta retraída como resultado de la recesión, la incertidumbre y el atraso cambiario.

Internacional – Ajuste en el precio de los activos, no hay alternativa. Yellen tituló la semana: “Las acciones y los bonos están caros”. Algo que todos saben, pero que nadie quería admitir. La tan sola mención a la cuestión de parte de la titular de la FED, valió una corrección incipiente.

El panorama que enfrenta la FED para decidir el inicio del ciclo alcista de las tasas de interés está caracterizado, por un lado, por una inversión que se retrajo cómo consecuencia de la caída de la rentabilidad y, por el otro lado, por salarios que se mantienen estancados en términos reales frenando el avance del consumo privado. También es importante resaltar el impacto negativo del clima muy adverso durante los primeros meses del año y del fortalecimiento del dólar sobre competitividad de las exportaciones.

En ese contexto, el mercado apuesta a que las tasas permanecerán en los niveles actuales, al menos, hasta el último trimestre del último año. Pero Yellen no quiere dar el menor pie a futuros desarrollos financieros disruptivos y, en consecuencia, martilla con sus “avisos” para que el ajuste bursátil no se retrase.